Свою историю рынок акций ведет с середины 16 века, когда в Англии возникла первая акционерная компания. Ей стала Московская компания (Muscovy Company), получившая в 1553г. монополию на торговлю с Россией от Ивана Грозного. Последующее за ней создание множества компаний, занимающихся торговлей с колониями, а также их крупные прибыли привлекали инвесторов и способствовали развитию вторичного рынка акций. Однако долгое время акционерная форма собственности являлась скорее исключением, чем правилом, что сдерживало и развитие рынка акций. Положение менялось по мере роста крупной промышленности, колоссального развития торговли, мореплавания и средств сухопутного транспорта, прежде всего железных дорог. Все возрастающая скорость накопления капитала обгоняла производство. При этом накопления отдельного собственника не могли найти себе полного применения лишь в расширении его собственного предприятия. Это дало мощный толчок расширению акционерного капитала. В развитой рыночной экономике в акциях воплощена огромная часть всех финансовых активов общества (в настоящее время капитализация мирового рынка акций составляет около 40 трлн долларов, что превышает показатель мирового ВВП). Соответственно, возросла и роль фондовых бирж.

Следует отметить, что в связи с особенностями социально-экономического развития в мире сложились две принципиальные модели рынка акций - европейская (континентальная) и американская (англо-саксонская). Различается в этих моделях и роль фондовых бирж в экономической жизни страны. Если в американской модели роль рынка акций в привлечение дополнительных средств компаниями чрезвычайно высока, то в европейской модели ключевую роль в финансировании имеет банковский кредит, а роль дополнительных выпусков акций эмитентами имеет второстепенное значение. Кроме того, модели различаются по структуре акционерного капитала. Если в европейской модели акционерный капитал концентрируется у держателей крупных пакетов акций - нефинансовых корпораций и банков. Для стран с этой моделью также характерно перекрестное владение акциями. В американской модели структура собственности сильно диверсифицирована и размыта; преобладают мелкие акционеры. Большая доля (около ? - в США) во владении акциями принадлежит физическим лицам. Различия в структуре акционерного капитала нашли отражение и в особенностях рынков акций этих групп стран. В англосаксонских странах это, как правило рынок мелких пакетов акций, в то время как в континентальной модели определяющую роль играют крупные инвесторы с контрольными или блокирующими пакетами. Это определяет различия в объемах торговли долевыми ценными бумагами и их ликвидности.

В зависимости от степени развитости, фондовые рынки отдельных стран делятся на развитые и формирующиеся. Деление это довольно условное и появилось относительно недавно в 1980-е годы. В основе классификации Международной финансовой корпорации лежало два критерия: количественный - величина ВНП на душу населения, и качественный - уровень развития рынка акций. При этом определяющим был качественный показатель развития национального рынка акций. На 1998г. к развитым рынкам относилось 22 государства и Сянган (Гонконг), а к формирующимся 78 стран мира (Россия включена в классификацию летом 1996г.). Если рассмотреть распределение мирового рынка акций по этим двум группам, то проявляется картина его сильной концентрации в группе промышленно развитых странах.

Рис.1. Доля ведущих рынков в капитализации акций, 1999 г. Источник: Рубцов Б.Б.

Как видно из диаграммы, почти 50% мирового рынка акций сосредоточено в Соединенных Штатах Америки, только на три страны с наиболее развитыми рынками акций (США, Япония и Великобритания) приходится свыше 2/3 мировой капитализации, а на все развитые страны - 91%. И несмотря на то, что именно развивающиеся рынки демонстрируют максимальные темпы роста, их доля в мировом фондовом рынке изменяется очень медленно.

Другим показателем уровня развития рынка акций является соотношение капитализации национальных эмитентов и внутреннего валового продукта. Этот показатель сильно дифференцирован по странам (Таблица 1). Как правило, наибольшие значения характерны для стран с высокой степенью развития акционерного капитала и длительной историей функционирования рынка капитала. (Великобритания, Швейцария, Финляндия).

Значительное увеличение отношения капитализации к ВВП в последние двадцать лет, когда восходящей волне цикла промышленного производства колоссально выросли курсовые стоимости акций. Фондовый рынок рос темпами, опережающими темпы роста экономики в целом (капитализация выросла в 13 раз, а мировой ВВП только в 2,5 раза). Как следствие практически повсеместно соотношение капитализации и ВВП выросло в 2-4 раза.

Таблица 1.Соотношение капитализации национальных эмитентов и ВВП,%

Страна	Капитализация/ВВП, %
Австралия	109
Бразилия	41
Великобритания	206
Германия	68
Индия	41
Италия	62
Канада	124
Китай	32
Мексика	35
Нидерланды	176
Сингапур	225
США	181
Финляндия	272
Франция	105
Швейцария	262
Япония	102
Весь мир	118

Источник: Рубцов Б.Б.

Процессом, оказавшим значительное влияние на рост объема мирового фондового рынка, явилась проведенная многими странами приватизация государственной собственности. Первоначально, еще в конце 1970-х годов к проведению широкомасштабной приватизации приступила Великобритания. Затем крупные программы приватизации были реализованы в других промышленно развитых странах, а потом и в развивающихся. В начале 1990-х годов вклад в расширение приватизационных программ внесли страны с переходной экономикой.

Именно приватизация стала той причиной, повлекшей ускоренный рост фондовых рынков ряда стран. Проведение денежной приватизации сопровождалось открытой подпиской на акции приватизируемых предприятий, привлечение финансовых средств многих миллионов человек. Все это не могло не отразится на основных показателях национальных рынков акций. Только с проведением программ массовой, как правило сертификатной, приватизации государственных предприятий в бывших социалистических странах произошло формированию рынков акций этих стран. Одним из следствий приватизации можно считать увеличение участия физических лиц на рынке акций, а также возрастание роли институтов коллективного инвестирования в качестве участника как первичного, так и вторичного рынков ценных бумаг.

Все последние десятилетия в мире происходили процессы концентрации фондовых бирж. Результатом стало резкое сокращение их общего числа. Во многих странах, как с развитыми, так и с формирующимися рынками все операции производятся в настоящее время на одной единственной бирже. Так в Великобритании формальное объединение всех действовавших фондовых бирж произошло в 1973 году, в Австралии - в 1987, во Франции - в 1991, в Швейцарии и Италии - в середине 90-х годов. Общее количество фондовых бирж в США сократилось с 38 в начале 30-х до 8 (с учетом NASDAQ) в настоящее время. В тех же странах, где сохраняется большое число бирж, на долю 1-2 крупнейших приходится подавляющая часть торговли (в США более 95% оборота всех фондовых бирж приходится на NYSE и NASDAQ, в Германии 80% оборота приходится на Франкфуртскую фондовую биржу). Наиболее логичным является выдвижение на передний план биржи, находящейся в главном финансовом центре страны. На этой бирже концентрируются акции компаний, которые довели масштабы своих операций до общенациональных. Провинциальные биржи постепенно теряют свою значимость. Так складывается моноцентрическая биржевая система. В наиболее законченном виде она представлена в Великобритании.

В то же время в странах с несколькими четко выраженными политическими и экономическими центрами более вероятно формирование полицентрической биржевой системы, при которой примерно равноправны несколько центров биржевой торговли. Так формировались биржевые системы Канады, где лидируют биржи Монреаля и Торонто, в Австралии - биржи Сиднея и Мельбурна.

Фондовый рынок США в этом плане специфичен, и биржевую систему США можно классифицировать как построенную по смешенному принципу.

Общее количество классических фондовых бирж во всех странах мира по состоянию на конец 1998г. составляло примерно 180 , из них 51 - в странах с развитыми рынками [Рубцов Б.Б.].

Процессы интернационализации и глобализации оказывают существенное воздействие и на фондовый рынок.

Международные рынки ценных бумаг сформировались в результате массового вывоза капитала. Их формирование было ускорено современной НТР, породившей множество проектов, осуществление которых требует использования капитала разных стран. Свой вклад в развитие международного рынка акций вложили интеграционные процессы, происходящие во всех регионах мира, введение общих многонациональных валют, успехами в развитии средств коммуникаций.

Уже в 60-е годы появилась особая надстройка над национальными фондовыми рынками - рынок международных акций, представляющих собой свободно обращающиеся акции транснациональных компаний и эмитирующиеся вне национальных рынков. Объем эмиссии акций на зарубежных рынках постоянно возрастает и по итогам 2000 года он превысил 300 млрд USD.

Таблица 2.Эмиссия акций на зарубежных рынках, млрд долл.

1996г.	1997г.	1998г.	1999г.	2000г.
83	118	125,9	215,8	316,4

Источник: Банк международных расчетов

Крупнейшей торговой площадкой по объемам торговли акциями иностранных эмитентов является Лондонская биржа, более половины оборота которой приходится именно на эти акции. При этом доля иностранных корпораций в общей капитализации составляет примерно 70% .

Если же посмотреть на структуру эмитентов международных акций, то 80% приходится на развитые страны (с ведущей долей США - 14%). Из развивающихся стран выделяется Китай, занявший в 2000 году пятое место по объему выпущенных за год международных акций. [Рассчитано по данным http://www.bis.org].

Развитию международной торговли ценными бумагами долгое время препятствовала необходимость пересылки акций иностранному покупателю. Это препятствие во многом удалось преодолеть процедурой выпуска депозитарных расписок, которые во-первых позволяют иностранным компаниям котировать свои акции на фондовых биржах за рубежом, и во-вторых , избавляет от обременительной пересылки акций из одной страны в другую.

Депозитарная расписка - это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в крупном депозитарном банке.

Депозитарные расписки возникли в США в 1927 году. Их появление было вызвано запретом английского законодательства на вывоз английских акций за границу и одновременным желанием американцев спекулировать британскими акциями. Так появились американские депозитарные расписки (ADR), которые допущены к обращению на самом крупном в мире рынке акций - американском. Позже концепция депозитарных расписок была распространена на другие рынки и реализована в ценных бумагах, известных как глобальные депозитарные расписки (GDR), международные депозитарные расписки (IDR)и европейские депозитарные расписки (EDR).

В настоящее время депозитарные расписки делятся на спонсируемые и неспонсируемые. Неспонсируемые АДР выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании. Спонсируемые АДР выпускаются по инициативе эмитента (таким же путем организуется и выпуск и других видов депозитарных расписок).

Процесс выпуска АДР можно представить следующим образом. Эмитент находит инвестиционный банк, который становится менеджером проекта по выпуску депозитарных расписок. После приведения финансовой отчетности в соответствие с мировыми стандартами, подаются документы в комиссию по ценным бумагам соответствующей страны. При получении положительного решения эмитент выдает банку-депозитарию глобальную АДР на общее количество, находящихся на ответственном хранении акций. На основании нее банк выпускает депозитарные расписки, предназначенные для продажи инвесторам.

Размещенные депозитарные расписки свободно обращаются на фондовом рынке путем совершения инвесторами сделок купли-продажи. Депозитарные расписки предоставляют их владельцу те же права, что и акции. Он имеет право на получение дивидендов, выплачиваемых по акциям, и право голоса на общем собрании акционеров. При желании инвестор может обменять принадлежащие ему депозитарные расписки на реальные акции компании.

В настоящее время эффективно работать на мировом фондовом рынке можно только обладая превосходящими или по крайней мере адекватными другим участникам рынка уровнем компьютеризации и выходами на каналы телекоммуникаций. Поэтому ежегодно миллиарды долларов затрачивается биржами на совершенствование своей технической базы, обновление программного обеспечения, разработку и внедрение технологических инноваций. Они составляют важнейшую статью затрат участников фондового рынка.

В первую очередь, автоматизация затронула систему расчетов и клиринга, которая в настоящее время немыслима без использования мощной вычислительной техники. Чуть позже произошла компьютеризация процедур подачи заявок на биржу, а затем, непосредственно, торговли.

В настоящее время большая часть бирж мира перешла на торги при помощи компьютера, а многие молодые биржи на формирующихся рынках с самого начала создаются как электронные системы.

Принципиально новое направление развития технология торговли и организация рынка ценных бумаг получили с началом использования сети Интернет. Прежде всего, всемирная сеть предоставляет инвесторам неограниченный доступ к информационным ресурсам. Мелкие инвесторы все чаще используют всемирную компьютерную сеть для открытия счетов в брокерско-дилерских фирмах и подаче приказов на совершение операций с ценными бумагами.

Эмитенты используют Интернет для связи со своими акционерами. Подобный способ распространения информации значительно быстрее, дешевле и надежнее, чем традиционные. Интернет также широко используется эмитентами при публичной подписке на свои ценные бумаги.

Брокеры и дилеры благодаря мировой компьютерной сети имеют возможность доводить свою информацию до большого числа потенциальных клиентов, не прибегая к помощи традиционных средств массовой информации. Это позволяет посредникам значительно сократить их издержки, что, в свою очередь, снижает размер комиссионных.

Торговля ценными бумагами через Интернет началась с 1995 года, когда появились первые электронные брокеры (on-line brokers). К началу 1999 года примерно 14% всех приказов в США поступало через одного из 100 электронных брокеров. Более 30% объема торговли NYSE и NASDAQ приходится на сделки через Интернет. Количество он-лайновых счетов, составлявшее 3,7 млн в 1997г, к концу 1999г. достигло 16 млн [Рубцов Б.Б.].

Можно сформулировать девять основных последствий широкого внедрения компьютерной техники и новых телекоммуникационных систем на фондовом рынке:

• 1. расширение географического пространства фондового рынка

• 2. повышение оперативности реакции рынка на изменение экономической ситуации

• 3. создание и непрерывное расширение единого информационного пространства рынка, к которому участники имеют одинаковые возможности оперативного доступа

• 4. ускорение выполнения всех технологических операций

• 5. возможность круглосуточного обслуживания участников рынка

• 6. увеличение номенклатуры услуг, предоставляемых инвесторам на фондовом рынке

• 7. улучшение качества обслуживания участников рынка

• 8. рост численности мелких инвесторов и эффективности работы с ними

• 9. абсолютное сокращение численности персонала, занятого малоквалифицированной работой

Широкое использование новых технологий приводит к изменению инфраструктуры рынка и прежде всего это касается организаторов торговли ценными бумагами. Чтобы выдержать конкуренцию на фондовом рынке, биржи должны постоянно проводить модернизацию своих торговых систем, что требует многомиллионных затрат. Для того, чтобы привлечь необходимые средства фондовые биржи меняют свою организационно-правовую форму, преобразовываясь из партнерств в корпорации, и далее в публичные корпорации (ОАО). Другой причиной, подталкивающей к смене организационной формы является стремление изменить структуру управления, так как участие внешних собственников (не членов биржи) способствует более росту эффективности управления в условиях обостряющейся конкуренции.

Другим последствием электронизации торговли ценными бумагами является появление новых организаторов торговли - электронных бирж и их аналогов, которые не имеют пространственной локализации торгового процесса. Крупнейшей торговой площадкой такого рода в мире является NASDAQ, созданная в 1971 году Национальной Ассоциацией фондовых дилеров для торговли внебиржевыми акциями. Аналоги этой системы существуют во многих странах, так в России по аналогии была создана Российская торговая система (РТС).

Но кроме подобного рода организаторов торговли акциями компаний в 90-е годы появились новые конкуренты фондовых бирж - альтернативные торговые системы. Под ними понимаются электронные системы торговли, созданные не саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка, а отдельными компаниями, как правило крупными профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Предоставляемые ими услуги изначально распространялись только на брокеров-дилеров и институциональных инвесторов, однако с развитием Интернет в сферу их деятельности стали включаться и широкие слои мелких инвесторов. Наибольшее развитие альтернативные системы торговли получили в США, в Европе их значение пока не велико.

Появлению альтернативных торговых систем способствовали технологические изменения:

• 1) развитие вычислительной техники и средств связи, которые снизили затраты по созданию торговой инфраструктуры

• 2) потребности крупных институциональных инвесторов, которым требуется прежде всего минимальный размер комиссионных.