Начавшаяся сразу после распада СССР гражданская война разделила страну на две абсолютно различные части. При этом самопровозглашение Приднестровской Молдавской Республики закрепило не только принципиальные политические, идеологические, социальные, но и экономические особенности между противостоящими сторонами. Отразились эти различия и на формирование рынка акций. В ПМР, на территории которой находилась основная часть промышленности, произошло преобразование государственных предприятий в акционерные общества, но не состоялось передачи их акций в частные руки. Пакеты акций продолжают находится в государственной собственности. Исключением является продажа крупных пакетов акций стратегическим иностранным инвесторам. Примером может быть АОЗТ "Молдавский металлургический завод" (г. Рыбница), 75% уставного капитала принадлежит компании "ITERA" [Министерство промышленности ПМР]. Свободном обращение акции на территории ПМР нет.

На большей части территории Республики Молдовы происходила последовательная передача прав собственности на промышленные и сельскохозяйственные активы от государства частному собственнику. За основу была взята программа массовой приватизации посредством приватизационных ценных бумаг - бонов. При этом основными инфраструктурными элементами, обеспечивающими сам процесс реализации программы явились инвестиционные фонды. Они продолжают играть важную роль на рыке акций и в настоящее время. Согласно оценкам, около 90% населения стало акционерами. Из них на конец 2001г примерно 1,7 млн человек являлись акционерами инвестиционных фондов.

Начиная с середины 1990-х годов, параллельно с активной реализацией программы приватизации, происходит значительное возрастание торговли акциями, которые являются основным инструментом молодого рынка ценных бумаг, причем ? акций были бездокументарными, что облегчало их обращение. Законодательная база для формирования развитого рынка ценных бумаг была создана принятием 8 мая 1993г. Закона "Об обращении ценных бумаг и фондовых биржах". В июле 1996г был принят другой основополагающий закон - Закон "Об акционерных обществах", определяющий права акционеров, порядок создания корпораций, выпуска ценных бумаг и т.д. Согласно Закону "число акционеров закрытого акционерного общества … не должно превышать 50", исключение делается для сельскохозяйственных предприятий тип которых "не зависит от числа акционеров и определяется общим собранием акционеров". Стоит отметить, что в Молдове стабилизировалось число открытых акционерных обществ (около 1600), в то время как число ЗАО продолжает расти. В результате происходит сокращение относительной доли ОАО в численности зарегистрированных акционерных обществ. Если в середине 1997г ОАО составляли 73% всех акционерных компаний, то в конце 2001г уже меньше половины [Националькая комисия по ценным бумагам Молдовы].

Согласно Закону "О рынке ценных бумаг" 1999г., который заменил устаревший Закон "Об обращении ценных бумаг и фондовых биржах", профессиональные участники рынка могут осуществлять следующие виды деятельности: брокерская, дилерская, андеррайтинг, управление инвестициями, ведение реестра, депозитарная деятельность, клиринг и другие (биржевая деятельность, инвестиционный консалтинг, инвестиционная деятельность на рынке ЦБ, оценка ценных бумаг и активов…). Как сообщается в обзоре рынка ценных бумаг Молдовы, подготовленном Национальной комиссией по ценным бумагам, на 2000г в республике действовало 35 инвестиционных фондов, 42 брокерские компании (из них 14 - коммерческие банки), 9 трастовых компаний, 20 организаций по доверительному управлению, 22 регистратора и 8 депозитариев инвестиционных фондов. Однако эти показатели незначительно отличаются от аналогичных данных на 1997г., что позволяет говорить о практически полностью сформировавшейся инфраструктуре рынка акций Республики. Ключевую роль в обращении акций играют Фондовая биржа Молдовы и Национальный Депозитарий ценных бумаг.

Фондовая биржа Молдовы была создана 7 декабря 1994 года 34 учредителями, которые стали ее членами. В соответствие с действующим законодательством ФБМ является закрытым акционерным обществом, а каждый член биржи имеет не более 5% ее акций. Открытие биржи и проведение первых торгов состоялось 26 июня 1995г. и эта дата является временем создания биржевого рынка акций в Республике Молдова. При содействии Американского агентства по международному развитию (USAID) на ФБМ была внедрена современная система торговли. В 1998г. была введена в действие новая торговая система, разработанная специально для ФБМ, и позволяющая проводить расчеты по схеме Т+3 и выставлять два вида приказов - рыночные и с ограничением цены. На момент регистрации первых сделок в список ценных бумаг, допущенных к торгам, были включены акции только 5 эмитентов. За прошедшее время их число значительно возросло.

Рис. 22:

Источник: FEAS Yearbook 1999-2000, 2001

Появление на фондовой бирже столь значительного количества компаний (почти 2/3 всех ОАО Молдовы), объясняется законодательными ограничениями на внебиржевое обращение акций. Например, согласно Закону "О рынке ценных бумаг" профессиональным участникам "запрещается совершать внебиржевые сделки с ценными бумагами таких классов, в реестрах которых зарегистрировано более 50 лиц". Однако из более чем тысячи компаний, сделки с акциями которых могут осуществляться на бирже, в листинг входит только 21 компания (1 уровень - 10 компаний, 2 уровень - 9, 3 уровень -2 компании).

Таблица 13: Листинговые требования на ФБМ

	1 уровень	2 уровень	3 уровень
Уставный капитал	Не менее 4 млн леев	Не менее 2 млн леев	-
Кол-во акционеров	Не менее 1000	Не менее 500	Не менее 100
Время, в течение которого компания осуществляет деятельность	Не менее 3 лет, имеет прибыль не менее 2 лет	Не менее 1 года	-
Предоставленная финансовая отчетность	За 3 года, за последний год проверена международным аудитором	за последний год проверена независимым аудитором	за последний год проверена аудитором компании и налоговой инспекцией

Источник: http://www.moldse.md

Стремительный рост объемов торгов на Фондовой бирже Молдовы, который наблюдался в 1995-98 гг. сменился падением в последние годы. Причем это снижение лишь в незначительной степени можно объяснить последствиями кризиса 1998г.

Рис. 23:

Составлено по: http://www.moldse.md

Обращает на себя внимание то, что снижение объемов торгов на бирже происходило на фоне роста оборота акциями в стране. Если на ФБМ объемы операций с акциями сократился в 1999 и 2000 годах на 15% и 22% соответственно, то общие объемы возросли на 6% и 38%. Как следствие произошло уменьшение доли биржевой торговли и возросла роль внебиржевого рынка. При этом следует учитывать, что в кризисных ситуациях профессиональные участники рынка пытаются снизить риски непоставки ЦБ и денежных средств и стараются проводить сделки через биржу. Однако данное явление не имело места на рынке акций Молдовы. Положительным моментом в развитии фондовой торговли является снижение доли сделок SWAP и возрастание сделок купли-продажи, а также участие ФБМ в продаже государственных пакетов акций, хотя это не играло столь заметной роли в приватизации, как в прибалтийских республиках или на Украине. На начало 2002г. капитализация компаний, допущенных к торгам на ФВМ составляла 4.6 млрд леев или 353 млн USD.

Рис. 24. Соотношение биржевого и внебиржевого рынков акций Молдовы

Составлено по: http://www.moldse.md, http://www.infomarket.md

Важным событием развития биржевого рынка в Молдове стало создание в 1998 году Национального депозитария ценных бумаг, первые сделки через систему которого были проведены 15 сентября 1999 г. Депозитарий призван способствовать увеличению эффективности биржевых сделок путем уменьшения их стоимости и времени, необходимого для изменения прав собственности на ЦБ. Национальный депозитарий выступает также гарантом исполнения биржевых сделок. Основным учредителем является Фондовая биржа Молдовы, однако по мере увеличения операционных возможностей Депозитария, ФБМ будет отчуждать свои акции другим его участникам.

Государственным регулятором рынка акций Республики Молдова является Национальная комиссия по ценным бумагам, полномочия которой определяются Законом "О Национальной комиссии по ценным бумагам". В соответствие с ним, основными функциями Комиссии являются:

• - Регулирование рынка капитала

• - Выдача лицензий саморегулируемым организациям и на ведение деятельности с ЦБ

• - Регистрация выпусков ЦБ эмитентами Республики Молдова и выдача разрешений на их обращение заграницей

• - Установление требований на операции с ЦБ для бухгалтерского учета, депозитарной деятельности и ведения реестра акционеров

• - Создание правил профессиональной деятельности на рынке ЦБ

• - Определение правил размещения и обращения иностранных ЦБ на фондовом рынке Республики Молдова

Стоит отметить, что рынок акций Молдовы является по признанию Председателя НКЦБ Георге Кэлкого "одним из самых строго регламентируемых рынков Центральной и Восточной Европы".