Начальный толчок развитию рынку акций Украины был дан еще в 1991 году с принятия Закона Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже", который и по настоящее время является основным нормативным актом, регулирующим деятельность на национальном фондовом рынке. Определенный вклад в развитие фондового рынка внесли начавшиеся с 1992 года процессы приватизации. Однако примерно до середины 1990-х годов рынок акций Украины находился в зачаточном состоянии. Главными причинами замедленного развития стало как отсутствие единого регулятора рынка, отсутствие концепции развития, медленное осуществление приватизационных программ. Основными эмитентами акций на данном периоде являлись вновь создаваемые акционерные банки. Так, например, в 1993г. на акции коммерческих банков приходилось 67,95% всего объема эмиссий, в то время как на акции промышленных предприятий - лишь 20,6%. В 1994г. данные показатели составили 64,5% и 19,2% соответственно [Годовой отчет ГКЦБФР за 1996 год].

В 1995г была принята Концепция функционирования и развития рынка ценных бумаг, а год спустя - Закон Украины "О государственном регулировании рынка ценных бумаг на Украине". В соответствии с Законом, регулирующим органом является Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, подконтрольная непосредственно Президенту Украины. С середины 90-х годов происходит и ускорение темпов приватизации. Все эти предпосылки как правового, так и институционального характера способствовали не только значительному количественному, но и качественному росту рынка акций Украины. Если на конец 1997 года на Украине действовали 4 фондовые биржи и 1электронная торгово-информационная система, то на конец 1998 года насчитывалось уже 5 фондовых бирж и 2 электронные торгово-информационные системы, а в настоящее время - 9 организаторов торгов ценными бумагами. На 1 октября 2000г. на Украине насчитывалось 34630 акционерных обществ, из которых 11787 (34%) - ОАО [www.ssmsc.gov.ua]. Распределение акционерных обществ по областям Украины представлено на Карте 4.

Карта 4: Распределение акционерных обществ по областям Украины

Рис. 14: Объем зарегистрированных эмиссий акций

Источник: Годовые отчеты ГКЦБФР за 1996-2000 гг.

Как видно из графика, на конец 2000 года общий объем зарегистрированных эмиссий акций на Украине превысил 46 млрд гривен (8,46 млрд USD). При этом, в отличие от начала 1990-х годов, коммерческие банков перестали играть видную роль в эмиссии ценных бумаг, уступив свое место акциям приватизируемых предприятий. Как можно увидеть из приведенной ниже таблицы, 2/3 общего объема эмиссии акций составляют акции открытых акционерных обществ, что должно способствовать росту вторичного рынка. Вторичные выпуски акций для привлечения дополнительного капитала составили в 2000г. 1722,158 млн гривен или 11% от общего объема эмиссий. Доля эмиссий акций, зарегистрированных в ходе процесса приватизации и корпоратизации составила 14%. Однако только 1/3 общего объема эмиссий сопровождалась получением акционерными обществами реального капитала.

Таблица 8. Структура эмиссий акций на Украине 1996-2000 гг.

Объем эмиссий акций 1996-2000гг., млрд гривен
	1996	1997	1998	1999	2000
Коммерческие банки (ЗАО)	0,006	0,17	0,231	0,215	0,333
Коммерческие банки (ОАО)	0,049	0,269	0,324	0,639	0,755
Страховые компании	0,002	0,015	0,1	0,165	0,192
Инвестиционные компании и инвестиционные фонды	0,001	0,018	-0,03	0,01	-0,002
Предприятия (ЗАО)	0,068	1,724	6,254	2,516	3,39
Предприятия (ОАО)	1,696	7,247	4,96	4,374	10,827
Всего	1,821	9,443	11,839	7,919	15,494

Источник: Годовые отчеты ГКЦБФР за 1996-2000 гг.

Однако, столь впечатляющая картина неуклонного роста объема эмиссий имеет место только при расчетах в национальной валюте. Если же перевести данные показатели в доллары США, то получим, что в 1996г на Украине зарегистрировано новых выпусков акций на сумму 1 млрд USD, в 1997г. - 5,1 млрд USD, 1998г. - 4,8 млрд, 1999г. - 1,9 млрд USD, 2000г. - 2,8 млрд USD.

Сокращение в 2,5 раза объема эмиссии в 1999 году хорошо иллюстрирует последствия российского кризиса 1998 года, который оказал сильное воздействие на только формирующийся рынок акций Украины. Если в марте 1998г. капитализация рынка акций составляла 8,4 млрд гривен, то на конец года - лишь 4,94 млрд гривен (1,44 млрд долл).

Подавляющая часть эмиссий акций приходится на наиболее развитые промышленные районы Украины, такие как Киевская, Днепропетровская, Донецкая области.

Рис. 15: Эмиссия акций по областям Украины, 2000 год

Источник: Годовой отчет ГКЦБФР за 2000 год.

Инфраструктуру рынка акций Украины составляют торговцы ценными бумагами, регистраторы, хранители и депозитарии ценных бумаг, организаторы торговли, важную роль играют институты коллективного инвестирования и коммерческие банки.

Рис. 16: Изменение числа торговцев, регистраторов и хранителей на фондовом рынке акций Украины

Источник: http://www.ssmsc.gov.ua

Согласно Закону Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже", деятельность по выпуску и обращению ценных бумаг может осуществляться "банками, а также акционерными обществами, уставный фонд которых сформирован исключительно за счет именных акций, и другими обществами (торговцы ценными бумагами), для которых операции с ценными бумагами являются исключительным видом их деятельности". На субъекты предпринимательской деятельности, для которых операции с ценными бумагами являются исключительным видом деятельности (брокеры-дилеры), приходится 68,9% разрешений на осуществление выпуска и обращения ценных бумаг. Данный показатель неуклонно растет, что говорит о возрастающей доле брокерских компаний на фондовом рынке страны.

Рис.17: Структура оборота торгов ценными бумагами по операторам рынка

Источник: http://www.ssmsc.gov.ua

Соответственно происходит уменьшение доли банков и инвестиционных компаний (на конец 2000г - 16% и 15% от числа выданных разрешений). Стоит заметить, что банки до последнего времени концентрировали большую часть оборота торгов с ценными бумагами. Лишь по итогам 4 квартала 2000 года они уступили лидерство торговцам ценными бумагами с исключительным видом деятельности. При этом на рынке акций подавляющее большинство сделок - брокерские, т.е. за счет и по требованию клиентов. Их доля составляет свыше 80% от совокупного объема операций с акциями.

Если рассмотреть деятельность торговцев ценными бумагами в региональном разрезе, то обнаруживается высокая концентрация объема операций с ценными бумагами в наиболее развитых областях Украины. Так на Киевскую область с г.Киев приходится 53,8% всего объема операций с ценными бумагами, а пять ведущих по данному показателю областей (Киевская, Днепропетровская, Донецкая, Запорожская и Харьковская) сосредотачивают более 90% объема операций с ценными бумагами.

На 1.10.2001 насчитывалось 363 организации, предоставляющие услуги по ведению реестра акционеров. При этом постоянно возрастает количество эмитентов, которые передают ведение реестра своих акционеров независимым регистраторам.

Рис. 18: Изменение числа эмитентов, передавших ведение реестра акционеров регистратору

Источник: http://www.ssmsc.gov.ua

В соответствие с законодательством, эмитенты, число акционеров которых превышает 500, должны передать ведение реестра регистратору. Если же численность акционеров менее 500, то эмитент может сам вести реестр, но при этом необходимо получить разрешение Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку. Территориальное распределение регистраторов представлено на Карте 5.

Согласно законодательству, ведение реестров владельцев ценных бумаг исключительной деятельностью субъектов предпринимательской деятельности и не может совмещаться с иными видами деятельности, кроме депозитарной. Положительным моментом также является стремительный рост количества номинальных держателей в реестрах. Это упрощает процедуру перерегистрации прав владения акциями и способствует дальнейшему развитию фондового рынка.

Таблица 9. Количество счетов номинальных держателей в реестрах

01.07.97	01.01.98	01.07.98	01.01.99	01.07.99	01.01.00	01.07.00	01.01.01	01.10.01
473	455	266	256	1107	2084	3371	4423	5284

Источник: http://www.ssmsc.gov.ua

Структура депозитарной системы Украины определяется Законом "О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг на Украине" от 10.12.1997г.

"Национальная депозитарная система состоит из двух уровней. Нижний уровень - это хранители ведущие счета владельцев ценных бумаг, и регистраторы владельцев ценных бумаг. Верхний уровень - Национальный депозитарий Украины и депозитарии, которые ведут счета для хранителей и осуществляют клиринг и расчеты по сделкам с ценными бумагами" [Закон "О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг на Украине"].

Для обеспечения функционирования единой депозитарной системы Национальный депозитарий создан в форме открытого акционерного общества, в котором более 90% принадлежит государству. Уполномоченным органом по управлению долей государства в уставном капитале является Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку.

Национальный депозитарий Украины осуществляет функции:

• - хранения и обслуживания обращения ЦБ на счетах, и операций эмитента с выпущенными им ценными бумагами

• - клиринг и расчеты по сделкам с ЦБ

• - ведение реестров владельцев именных ЦБ

Эти функции депозитария не относятся к государственным ЦБ, обслуживание обращения которых осуществляется Национальным банком Украины.

Однако в настоящее время Национальный депозитарий Украины находится в зачаточном состоянии и больше внимания уделяется не функциональному наполнению его деятельности, а законности расходования средств его акционеров.

На сегодняшний день на Украине действует только один лицензированный депозитарий - ОАО "Межрегиональный фондовый союз", программа развития которого поддерживается USAID. Депозитарий обслуживает все выпуски ЦБ, которые осуществлены в бездокументарной форме, а также переданные на обслуживание хранителями пакеты ценных бумаг, выпущенные в документарной форме [Николаев Д.].

Хранителями могут быть как коммерческие банки, имеющие разрешение на деятельность по выпуску и обращению ЦБ, так и небанковские организации - профессиональные участники фондового рынка. Соотношение коммерческих банков и торговцев ценными бумагами, осуществляющих деятельность хранителей, стабилизировалось на уровне 70% : 30%.

Важную роль в развитии фондового рынка и процессов массовой приватизации сыграли институты коллективного инвестирования - инвестиционные и взаимные фонды инвестиционных компаний. Согласно годовому отчету Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, около 42% граждан Украины приняли участие в приватизации государственной собственности посредством институтов коллективного инвестирования. С прекращением "сертификатной" приватизации, происходит трансформация фондов в новые институты коллективного инвестирования, однако большая часть из них прекращают свою деятельность. Этим объясняется неуклонное сокращение численности инвестиционных фондов на протяжение последних четырех лет. На 1 июля 2001г только 156 инвестиционных фондов и взаимных фондов инвестиционных компаний подали квартальные отчеты в Государственную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку [www.ssmsc.gov.ua]. Согласно предоставленным данным институты коллективного инвестирования действовали во всех регионах страны за исключением Житомирской, Закарпатской и Черниговской областей. Наибольшее число фондов зарегистрировано в Киевской области - 59. А на институты коллективного инвестирования всего пяти наиболее развитых областей (Киевской, Харьковской, Днепропетровской, Запорожской и Донецкой) приходится почти 90% всех чистых активов инвестиционных и взаимных фондов инвестиционных компаний страны.

Рис. 19:

Источник: http://www.ssmsc.gov.ua

В настоящее время на Украине существует 9 лицензированных организаторов торговли ценными бумагами. Из них 7 являются фондовыми биржами (Донецкая фондовая биржа, Киевская международная фондовая биржа, Крымская фондовая биржа, Приднепровская фондовая биржа, Украинская межбанковская валютная биржа, Украинская международная фондовая биржа, Украинская фондовая биржа) и 2 - торгово-информационные системы, представляющие из себя организованный внебиржевой рынок (Первая фондовая торговая система, Общеукраинская торгово-информационная система). Первая на Украине торговая площадка для ценных бумаг - Украинская фондовая биржа - была создана еще 29 октября 1991г Указом Кабинета Министров, но получила лицензию фондовой биржи лишь в 1997 году.

Рис. 20: Структура объема торгов на организованном рынке акций Украины

Составлено по: Годовые отчеты ГКЦБФР за 1998-2000 гг.

Как видно из графика, объем торговли акциями на организованном рынке уверенно растет, однако большой объем торгов на первичном рынке определяется в основном продажей государственных пакетов акций на биржах. В целом, организаторы торговли сыграли и продолжают играть важную роль в проведении денежной приватизации. Продажа госпакетов акций на биржах и в торгово-информационных системах обеспечила свыше 40% поступлений в государственный бюджет от приватизации. Объем первичного размещения акций на организованном рынке, без учета аукционов Фонда государственного имущества, в 2000 году составил менее 12 млн долларов (3% от общего объема торгов на организованном рынке акций). Это свидетельствует о том, что украинский фондовый рынок пока только становится источником привлечения дополнительного капитала.

Организованные первичный и вторичный рынки акций на Украине кардинально различаются по организаторам торговли. Так первичный рынок, представленный продажей госпакетов акций, достаточно равномерно распределен между биржами, а наибольший объем торгов на первичном рынке акций в 2000г. имела региональная Донецкая фондовая биржа.

Таблица 10. Объем торгов на первичном рынке акций по организаторам торговли, 2000г.

Организатор торговли	Объем торгов, млн грн.	% от общего
Донецкая фондовая биржа	204,516	25,7%
Киевская международная фондовая биржа	122,286	15,4%
Первая фондовая торговая система	83,896	10,5%
Приднепровская фондовая биржа	7,178	0,9%
Украинская межбанковская валютная биржа	185,934	23,4%
Украинская фондовая биржа	187,854	23,6%
Крымская фондовая биржа	4,222	0,5%
Всего	795,886	100%

Источник: Годовой отчет ГКЦБФР за 2000 год.

Что же касается вторичного организованного рынка акций, то он практически весь (98,3% - в 2000г.) сосредоточен в Первой фондовой торговой системе, т.е. менее 2% организованного вторичного рынка акций приходится на биржевую торговлю. В данной ситуации было основные показатели рынка акций, такие как капитализация, листинг, структура оборота и т.д. имеет смысл брать с Первой фондовой торговой системы (ПФТС), хотя она и представляет собой внебиржевой рынок.

Первая фондовая торговая система была организована в 1996г. и имеет лицензию торгово-информационной системы. На конец 2000г. 82 профессиональных участника рынка ЦБ являлись постоянными пользователями торговой системы, кроме того ПФТС до октября 2001г. являлась крупнейшей саморегулируемой организацией торговцев ценными бумагами Украины.

На конец 2000г. требованиям листинга ПФТС удовлетворяло 249 компаний [Годовой отчет ПФТС за 2000 год]. Из них список первого уровня включал 9 компаний, второго - 165 и список третьего уровня - 75 компаний. При этом на компания, входящие в список первого уровня приходился 31% общей капитализации, список второго уровня сосредотачивал 67% рыночной капитализации, а список третьего уровня - только 2%. Распределение объемов торгов по отраслям экономики представлено на графике. Свыше 40% всего объема торгов приходится на акции энергетических компаний. Обращает на себя низкая доля акций машиностроительных предприятий (1,43%), что говорит о низкой инвестиционной привлекательности данной отрасли экономики.

Рис. 21: Структура объема торгов акциями в ПФТС по отраслям экономики.

Источник: Годовой отчет ПФТС за 2000 год.

Капитализацию компаний, торгуемых в ПФТС, можно считать наиболее точным показателем капитализации всего национального рынка акций Украины. Его изменение и соотношение капитализация/ВВП представлены в нижеследующей таблице.

Таблица 11: Изменение капитализации ПФТС и ее отношения к ВВП Украины

Год	Капитализация на конец года		Капитализация/ВВП, %
	млрд UHR	млрд USD
1998	4,94	1,44	4,8
1999	11,7	2,24	9,2
2000	12,02	2,21	6,9

Источник: Годовой отчет ПФТС за 1998-2000 гг.

Относительно низкое соотношение капитализации и ВВП свидетельствует о недостаточном развитии рынка акций Украины. Слабое участие нерезидентов в акционерном капитале также не способствует подъему фондового рынка. Как было уже отмечено выше на объем торгов акциями на организованном рынке Украины в 2000г. составил почти 400 млн долларов, однако это составляет лишь 18,5% от общего оборота акций в стране (в 2000г на Украине с акциями совершено сделок на сумму 11540,2 млн гривен (2121 млн USD)). Увеличение данного показателя должно способствовать повышению прозрачности фондового рынка.

Система регулирования фондового рынка Украины имеет двухуровневую структуру. Верхний уровень представлен государственным регулятором - Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку, а нижний уровень - саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка.

Согласно действующему законодательству, основными целями государственное регулирование рынка ЦБ являются:

• - проведение единой государственной политики в сфере выпуска и обращения ЦБ

• - создание условий для эффективного размещения и получения финансовых ресурсов участниками рынка ЦБ

• - защита прав участников фондового рынка

• - интеграция в европейский и мировой фондовый рынок

• - развитие честной конкуренции и контроль за прозрачностью и открытостью рынка ЦБ